【6uuu com】专题对股票估值的思考以及格雷厄姆的简单估值公式

对于股权类投资，无论是股票基金还是股票，只要找到决定性因素，就一定是评价。

价值投资的核心理念，首先找到优质的公司，其次在合理的价位买入。

其实寻找优质公司就是估值，也就是确定公司的合理价格。第二条在合理价位买入，是说要等到市场价格讲到合理估值以下位置，就可以买入了。很多没有入门的投资者，经常问，最近基金/股票一直在跌，要不要止损？

如果你知道公司的合理价值，就不会来问这个问题了。很简单，市场价格如果低于合理的价格，那么就买入，或者留一部分资金预备着接续走低的时候买入。或者什么也不做。那么如何确定一个公司的合理价值呢？

1、市场上的通行法则

估值不是一件神秘的事情，知道这个市场上通行的估值方式就行，因为你的对手盘就是这个市场。资本市场上通行的估值方式就是现金流折现。这其实是从债券估值延伸过来的一个方法。

具体的计算方法就是把每一年能产生的现金流，按照某一特定的利率，折成现值，然后把所有年份的现值加总，就是这个企业现在的合理价值。举个例子。假设贵州茅台，从2019年底开始，每年底就会产生600亿元的现金流（暂时可以理解为净利润，茅台2018年实际净利润是550亿元），每年都一样，假定企业永续经营，也不增长。我们要求按照7.5%的回报来折现。

那茅台现在（2020年初）的价值就是600/(1+0.075)+600/(1+0.075)^2+ 600/(1+0.075)^3+…

这个值是可以算出来的，是8000亿元。

这个公司大家不用手动计算，有现成的DCF折现计算器，输入参数就能算出来。一个比较好用的网络版DCF计算器是

这是简单的计算方式，现实中如果涉及到增长，比如我们假设前10年每年增长10%，从第11年不增长，是一样可以计算的。

如果用前面的例子，计算的结果是16891亿元。这和茅台现在的估值比较接近了。

大家注意到了，这个估值方法，其实最困难的是预测未来的现金流（或净利润）。债券的未来现金流是确定的，所以估值比较简单。但公司的是有波动的，谁也说不好。

所以对公司估值，要做好两方面的工作：1、对公司深度研究，尽量把前几年的预测做好，往后年份可以暂定不增长；2、计算出现在的估值来之后，再打一个折扣，比如八折或者七折；

2、简化版本：市盈率

上面的计算方法虽然比较精确，但是还是有点难以操作。

所以市场常用的是一个更简化的指标，就是市盈率。

市盈率=当时市值/上年度净利润还是拿上面的例子，我们计算茅台价值是8000亿元的时候，此时的市盈率就是13.3倍。市盈率虽然简单明了，但最大的问题是，无法反映增长。因此，不同增长速度的企业，市场给的市盈率是不一样的。

比如，茅台前10年10%的增长速度的时候，合理市盈率就变成了28倍了。这也是为什么我们现在看银行的市盈率只有5-6倍，而创新药企业的市盈率超过40倍的原因。

3、格雷厄姆对市盈率的改进

所以，针对市盈率的这个问题，格雷厄姆改给了一个改良的公式，让大家可以用类似市盈率的简单计算法来快速得出接近DCF估值的结果。格雷厄姆的公式如下：公司的合理估值=（8.5+2倍的未来10年增长率）*当年净利润这个公式，实际上给出了不同增长率的企业，按照DCF计算方法，年化折现率为7.5%时，应该有的市盈率倍数。还是用前面茅台的例子。假设茅台利润前10年每年增长10%，那么其合理的估值就是（8.5+2*10）=28.5倍市盈率，这和我们用dcf计算的估值是大致接近的。但也要注意，如果0增长，格雷厄姆公式给的是8.5倍市盈率，但我们前面计算的DCF估值是13倍，要高不少。

不过我觉得这样的低估是合理的，我们很难确定一个公司未来不会增长，如果真的这样，那很大概率意味着这个公司丧失了竞争优势，未来会衰退了。这里的10年年均增长率，大家可能没什么概念。我们看下，不同的年均增长率，10年之后会变成什么样子。

也就是说，如果一个企业的市盈率是22.9倍是，我们对其要求的年均增长率是7.2%，也就是说十年要增长1倍；

如果企业市盈率是48倍，则要求其年均增长20%，十年共增长500%。

4、估值实际案例

可以用这个公式来看下当前热门公司的估值。

以阿里巴巴为例。目前阿里港股的估值大概是20倍市盈率。

这个估值，按照照格雷厄姆公式，它要求的增长率是6%多一点，也就是十年增长大概80%。

大家觉得阿里巴巴能达到这个数字么？

很显然，如果十年后，阿里的盈利增长能超过80%，那么目前的估值是比较低的。如果十年之后，那里盈利增长不超过80%，那么现在就是高估了。

考虑到未来十年的GDP增速5%，再加上3%的通胀，阿里达到超过经济增速的增长，应该问题不大。当然，在卖出的时候，市场可能也会有高有低。所以，退出时期不会在某一个确定的时间点，可以设定一个区间。比如2-3年。在这段时间里，遇到高估的情况，就可以分批卖出。